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央企、国企成为信用债违约主角，最大的原因是信用债的发行门槛决定了，其发债主体本身就是央企、国企。央企、国企一旦违约，偿付难度要比民企大得多。
多位受访者认为，此轮部分债务风险将由市场埋单，包括债券在内的金融市场“刚性兑付”可能被打破，“区域性风险”也将被允许有序释放。
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2016年以来，信用债违约进入高峰期，前八个月违约金额几乎是过去两年的两倍。（视觉中国/图）
“虽然说买者自负，风险自担，但是过去哪家企业公开这么说，就甭想再发债了。”苏芮对南方周末记者说。
他是一家总部位于深圳的证券公司债券交易员，从2014年开始，他历经多次信用债债券违约，前几次都在地方政府兜底后顺利兑付，然而今年的情况发生了变化。他在东北购买的一只国企信用债违约已近半年，仍未兑付。
信用债是指由政府之外的主体发行、约定了确定的本息偿付现金流的债券，包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、次级债等。
2016年以来，信用债违约进入一个高峰期。Wind数据显示，截至2016年8月12日，国内信用债市场已有41只债券违约，违约债券余额253.81亿元。从2014年至今，涉及违约的债券余额总共为385.01亿元。换句话说，2016年前八个月，信用债违约金额几乎是过去两年的2倍之多。
违约的41只信用债券中，20只来自央企和地方国企，违约债券余额164.7亿元，占到了整体违约债券余额的65%。违约后，只有7只债券、37.1亿元足额兑付，比例仅占全部违约金额的15%。足额兑付的这7家企业中，只有川煤和中煤华昱两家国企。
为何央企、国企成为信用债违约的主角？其违约后，为何再难以足额兑付？
信用债为何违约
因为有些央企、国企过去一直扮演着“影子银行”的角色，在当前经济环境下，中小企业违约风险累积，最终牵连至央企、国企的债务违约。
央企、国企信用债违约频发，并非偶然。多位债券业内人士告诉南方周末记者，央企、国企成为信用债违约主角，最大的原因是信用债的发债主体本身就是央企、国企。
“信用债有发债门槛，不是那么好发的，很多民营企业想发发不出来。”私募基金中经丰利CEO王豫刚告诉南方周末记者，例如年营收10亿以下的企业很难拿到AA以上信用评级，也就很难发公募公司债。
一位资深证券律师告诉南方周末记者，如果是完全没有担保的狭义信用债，企业的发行门槛是净资产规模要达到二三十亿。
Wind数据显示，目前发行的全部公司债共发行了5803只，其中接近一半为央企、国企债券，其余为民企、外资以及合资企业等；此外，发行金额共计37681.67亿，央企、国企总额为22650.5亿，占比60%。
同济大学经济学与金融学教授钟宁桦长期研究中国企业债务的结构性问题，他向南方周末记者介绍，相比私营企业，国有企业在获得贷款上的优势越来越大，2009年之后，国企的负债率要比私营企业平均高6%；到2013年，差距拉大到8%左右。
央企、国企的资金流向，钟宁桦认为有两个去处，一是继续扩大产能，其中的一部分导致了当下严重的产能过剩问题；二是国有企业大量参与“影子银行”，把从银行拿到的低成本资金转而贷给借不到钱的企业。
王豫刚认为，央企、国企债务违约的背后，是中小企业违约风险的传导。因为有些央企、国企过去一直扮演着“影子银行”的角色，在当前经济环境下，商业银行不良率攀升，中小企业违约风险累积，最终牵连至央企、国企的信用债违约。
“央企、国企一旦违约，偿付难度要比民企大得多。”山西一位国有股份制银行高管告诉南方周末记者，目前违约的央企、国企不少属于传统产能过剩行业，最典型的就是钢铁和煤炭，这些大型国企面临的主要问题是“现金流枯竭”，过去借的债已经全部投资扩厂，变为固定资产，如今这些资产压根卖不出去。
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