平安首提“个人业务价值” 认为现有估值折价20%(2)

     汇丰银行资深研究员James E Garner给出的折价理由则是，这种商业模式曾在发达国家的试验中，不仅因为复杂程度给投资者带来负担，同时亦没有为投资者带来曾经许诺的明显好处，大部分均以失败而告终。今年9月，直到James E Garner与平安掌舵人马明哲会见的两年之后，汇丰银行这位资深分析师在历经近两年调研重新发表的研究报告终于取消了对平安综合金融的估值折价，并称是“由于平安集团2016年上半年业绩，我们发现平安不断演变的‘综合金融+互联网’模式创造了显著价值”，同时将平安H股及A股评级上调至“买入”。

     作为平安集团综合金融的核心和旗舰，平安的寿险业务则在伴随着低利率和资产荒下，成为在今年上半年A股四大上市险企中唯一利润为正的保险公司。

     平安集团常务副总经理兼首席财务执行官姚波总结了平安寿险业务的主要策略——减少对利差的依赖，转而在死差和费差上寻求新的增长点。

     姚波在《平安寿险价值深度解析》的报告中称，长期保障型业务占比高等平安良好的业务结构，低利率影响较小，以及审慎的精算假设，和预估偿二代对业务结构和新业务价值的大幅提升，四个方面共同构成了平安寿险较高质量的内含价值。

     姚波解释称：“长期保障型产品受利率变动的影响远低于短交储蓄型保险产品。截至2016年年中，平安寿险的整体新业务价值为471.25亿元，其中，长期保障型产品的基准新业务价值为329.67亿元。即使我们的保险资金投资回报率下降50个基点，长期保障型产品的新业务价值仅下跌5.7%。平安长期保障型业务的新业务价值中利差占比为21%，远较短交储蓄型业务近八成的利差占比低。”这也导致了平安寿险对利率下行的敏感性远较同业为低。平安寿险不仅在承保端坚持以长期保障型业务为主，减少对利差的依赖程度，而且在投资端，审慎检视投资收益率假设和贴现率假设。

     据姚波介绍，2011年到2015年，平安长期保障型业务在代理人渠道中的首年规模保费占比从2011年的42%持续上升至51%。由于此类产品的利差占比较低，在构成保险公司利润来源的“三差”（利差、死差、费差）中，平安寿险未来利润的主要构成是与保险保障密切相关的死差和经营成本相关的费差等。姚波指出，最能体现寿险公司未分配利润的是负债端的剩余边际，平安寿险此项指标高达3,863亿。这就意味着现在平安寿险有近4000亿的未来税前利润释放空间。