晶云药物IPO 业绩增速明显下滑 疫情影响市场

　　文/冯微

　　近日，苏州晶云药物科技股份有限公司（以下简称“晶云药物”）正式回复了上交所的第四轮审核问询函，距离其登陆科创板更进了一步。

　　3月22日晶云药物将接受科创板上市委审核，虽然上会在即，然而严重依赖海外市场销量的晶云药物受疫情影响较大，且在业绩上已经表现出疲软。又鉴于研发实力有限，其产品在行业内竞争力不足，这个时候想要在国内市场上多分一杯羹，也并非易事。即使晶云药物能够成功IPO，其未来发展前景还存在很大不确定性。
 

　　海外市场依赖症

　　晶云药物是一家“洋味”十足的企业，其一直专注于药物晶型研发服务和晶型技术产业化，向全球制药企业提供专业化的药物晶型研发解决方案。晶云药物总部位于苏州，在北京、美国新泽西以及加拿大多伦多分别建立了研发中心。最根本的，公司互为一致行动关系的三位实际控制人都有在美国求学和从业的相关经历。

　　正是这样的创始人背景，让晶云药物自成立之初就将主要精力放在了开拓海外市场。根据晶云药物招股说明书数据显示，2017—2019年，晶云药物的主营业务中境外收入分别为4686.02 万元、 10647.56 万元以及 7352.60 万元，占主营业务收入的比例分别为68.33%、82.74%和64.09%。在2018年和2019年两年，晶云药物创新晶型技术及产品开发业务的收入分别为 4714.68 万元和1690.32 万元，全部来自境于海外客户。

　　世事难料，曾为晶云药物开疆扩土立下过汗马功劳的海外市场如今在疫情的影响下日渐疲软。从去年年初全球爆发新冠肺炎疫情以来，晶云药物海外市场订单受到一定程度的影响。同时，中美两国之间的贸易摩擦还时有发生，也对晶云药物在海外市场的发展的蒙上一层阴影。这些影响已经直接反映到业绩上。招股书数据显示，2020年1-6月份，晶云药物在境外市场的营业收入为2858.63万，仅为此前一年同期内的三分之二。

　　值得注意的是，目前海外多国新冠肺炎疫情尚未得到有效控制，导致整体经济发展缓慢，这势必让晶云药物未来的发展存在更大不确定性。

　　更关键的是，最近几年，晶云药物的业绩增速已经呈现明显放缓态势。2017—2019年，晶云药物实现营收分别为6870.46万元、1.29亿元、1.15亿元，归母净利润分别为841.71万元、3625.34万元和3264.9万元。可以看出，2018年晶云药物营收增速位87.8%，2019年则为-1.09%；2018年净利润增速为327.6%，2019年净利润增速则下滑到9.94%。

　　销售研发本末倒置

　　作为一家创新型企业，同时也是一家选择在科创板上市的企业，研发的重要性显而易见，加大研发的投入、提高产品附加值才能够让产品具有核心竞争力，从而保持持续的盈利能力。然而，在研发方面，晶云药物似乎还有些欠缺。

　　招股书内容显示，2019年晶云药物的研发费用中职工薪酬总额为914.12万元，根据员工构成情况介绍中披露数据显示，研发人员的数量是123人，简单计算便知，2019年晶云药物研发人员的平均薪酬只有7.43万元，如果除去五险一金等费用则更低。相比之下，2019年晶云药物销售人员11人，总薪酬为521.96万元，平均薪酬高达47.45万元。

　　此外，晶云药物的销售费用在业内也是比较高的。晶云药物的晶型研发业务是CRO领域中非常小众且知识密集度极高的细分领域。截至目前，同行业中已经在A股上市的CRO企业包括药明康德、康龙化成、博腾股份、药石科技等。报告期内，这些可比公司销售费用率的平均值分别为5.61%、3.59%、3.36%，而同期内，晶云药物的数据则为为9.39%、11.42%、8.47%，可以看出，晶云药物的销售费用率分别是同行业平均值的1.8倍、3.2倍和2.5倍。

　　对于销售费用率高于同行，晶云药物在招股说明书中表示，主要是公司与合作伙伴推广开发客户的业务模式产生较大金额的佣金与商务服务费用所致。

　　销售费用高于同行，晶云药物研发费用率却和行业均值相差无几，2017年还低于行业均值，再加上研发人员薪酬低于销售人员数倍，显然，晶云药物对于销售的热情大于研发，而这似乎有些本末倒置。

　　对任何一家企业而言，尤其是像晶云药物这样的知识密集型企业，研发创新对公司的发展应该是重中之重。好的营销只有建立在过硬产品的基础上才能发挥出作用，没有有竞争力的产品，营销也会大打折扣。

　　潜在诉讼风险

　　招股书内容显示，报告期内，晶云药物还涉及一起专利纠纷。晶云药物全资子公司科睿思因为专利权问题被境外公司提起诉讼。2019年10月，瑞士诺华公司（Novartis）在美国特拉华州联邦初级法院对包括科睿思在内的15位被告提起诉讼，主张在其拥有的四项“原研专利”到期前，15位被告提交的关于沙库巴曲缬沙坦钠片的首仿药申请，寻求商业生产、使用、销售、许诺销售或进口沙库巴曲缬沙坦钠片的行为，构成对诺华原研专利的侵权。

　　美国律师事务所 Parker Poe 出具的境外法律意见显示，目前该专利诉讼处于早期阶段，还没有进入证据调查阶段。尽管目前此案件还没有最后定论，但是科睿思方面存在败诉可能性。

　　未来如果科睿思被认定侵权，那么其在2019年7月8日向美国FDA提交的针对原研药Entresto的首仿申请将很难获得通过批准，无法与其他获批该品种首仿药的企业分享180天的市场独占期，进而影响到企业的盈利性。

　　更重要的是，很长一段时间以来，晶云药物在美国的制剂开发、制剂生产、生物等效性试验和注册申报等相关环节都需要委托对应领域的外部 CRO、CMO 等机构开展，这导致其主要创新晶型产品研发过程中产生大量委外开发费用，直接导致其2018年其研发费用中委外开发费用大幅度增长。一旦败诉，意味着此前的这些投入都将付之东流，会直接影响到晶云药物的业绩。

　　这么看来，晶云药物IPO前路漫漫，还有很多问题亟待解决。